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连国际业务最牛的某行都被美国玩了一道 这水够深

  原标题:连国际业务最牛的某行,都被美国玩了一道,只能说明这水够深……
  来源:瞭望智库
  市场上有句话,叫“入市有风险,投资需谨慎”,大部分投资者可能并没有认真领会,我们太自信于我们认知的世界。4月21日出现的中行原油宝移仓亏损事件就是这样的例子。
  事件来龙去脉大家应该都挺清楚了,相信大家这段时间也恶补了关于期货投资的一些知识,但是最后由谁买单,成了市场争论的焦点。
  到底是银行还是投资者的责任,可能不是一两句话能够说清楚的,需要交给更专业的法律团队来评判。我们要做的是尝试从这次事件中分析一下原因,吸取经验,以预测未来、控制风险。如此才能更好穿行于充满不确定性的投资世界,避开各种坑、各种雷。
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  CME允许负油价,有猫腻吗?
  芝加哥商品交易所(CME)在4月15日向清算银行提醒了WTI/CL合约负价格的可能。负油价其实是基于这样一种情况:沙特不断向美国出口原油以及疫情导致的交通和生产停滞,有囤油商/厂商在高的供需失衡状态下,愿意以负油价倾销原油。
  既然市场现货已经出现负价格迹象,期货市场要能反映这样的变化,就需要完善规则,允许负油价,这是期货市场发现价格功能的需要。正因如此,CME交易所在4月15日Advisory notice中进行了提醒。
  那么允许油价为负,带来的问题是什么呢?最重要的就是波动率(volatility)会上来——投机者会去赌油价,而且大量囤油商在供过于求的背景下,也不会担心开空单无货可交,到是多头要去考虑有没有仓库可以接收——实际上,可用的库存已经寥寥无几,这一点市场非常清楚,这是空头敢肆无忌惮“空逼多”的原因。
  2
  中行中招,是规则有漏洞吗?
  中行知道可能会“空逼多”吗?可能会有预感,但也不一定。因为当时库欣地区库存并没有满到无法交割的地步。
  实际上,库欣地区截至4月17日一周的库存有6100万桶,距离最高的7800万桶还有一定空间,对于一般交割也就2000-3000手(对应200-300万桶),应该还是绰绰有余的,所以油价真跌到0美元/桶附近,肯定有大量能够交割的买单,来阻止空头无止境的砸盘。这是基于一般逻辑,中行可能也是这么想的。
  但真的20号22:00以后砸到0美元/桶附近时,多头却消失了——多头大大高估了接盘的能力,市场突然认清了多头没法接单,“墙倒众人推”,无数空单打击奄奄一息的多头,直到多头被完爆。
  无奈,中行中招!中行的规则设定了每月20日22:00冻结保证金,移仓日早上8:00前完成移仓,也就是说它大量移仓在22:00以后。这个规则中行应该在签合约时跟客户说了,然而油价无情地在中行准备移仓的时间点被打爆到-40美元/桶的区间,最后的结算价超过-37美元/桶,而中行在最后以结算价完成移仓。
  说空头钻了中行规则的漏洞也好,中行规则本身有问题也好,这一切其实都是建立在非理性的市场之上。
  3
  违约?代价太大!
  市场非理性的行为跟CME交易所WTI原油交割机制也有很大关系。
  CME交易所规定,要由期货合约买方寻找库存。前面说了,在当前情况下,基金多头哪有信心找到库存,况且本来这些基金ETF就不是为交割而来的,它们只是价格发现的参与者,最终对价格托底的是那些能够实际进入交割的现货商。
  CME交易所这些交易规则,以及-37美元/桶的负油价,意味着期货市场失去价格发现功能了吗?并没有,实际上你并没有以负的价格拿到油。22日凌晨2:30场内最后结算价是10.01美元/桶,最后2427手合约以10.01美元/桶进行交割。
  是不是觉得中行以-37美元/桶来实现移仓换月亏得很郁闷?客户会想,早知以-37美元/桶来实现移仓换月,为什么不拿到最后交割?
  问题在于,中行并没有交割能力。那就违约啊,客户会想,总比-37美元/桶平仓承认损失来得好,违约大不了把保证金赔给CME交易所——反正到最后叫我补交全额货款的时候,我不交货款就行,这油我不要,也就亏点保证金。
  理论上来讲可以这样,但要明白,小机构可以跟CME耍赖,但中行不行。CME在交割规则中明确,不能补交全额货款,对交易所伤害非常大!潜《连国际业务最牛的某行都被美国玩了一道 这水够深》台词就是:后果自负!
  不良后果或许包括上黑名单、清算会员被取消,这意味着中行可能不能再跟CME交易所继续做生意等。
  事实上,中行应该在理财产品规则中《连国际业务最牛的某行都被美国玩了一道 这水够深》跟客户说明白,具体什么时候移仓换月,也可以不选择换月,选择到期轧差——在到期时系统进行自动平仓,或者在到期日前手动平仓。
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  投资世界,到处都是雷……
  允许油价为负,第一个影响就是把波动率带上来了。然而不能光盯着原油绝对价格——原油是很便宜,但你想做价值投资低买高卖,没门!上来几个10%以上的波动,马上身家全赔光!
  那买基金ETF,不用操心这个波动率了吧?但问题是,现在近月深度贴水的价格结构,来几个移仓换月,也能让你彻底赔光!从五月移到六月,18美金卖25美金买,亏27%;六月移到七月,25美金卖29美金买,亏15% 。这么移上一年,即使油价不变,光移仓费也都亏没了。
style=”margin-left:2em;”>  那这么好的货又这么便宜,难道投资者只能“望油兴叹”?问题是并不能够随便买得到,就是能够买得到,也要熟知风险——移仓换月的风险、交割的风险、波动率的风险,还要分析了解每个公司不同产品——所谓非系统性风险,连中行都能出问题,到处都是雷。
  CME交易所这次规则修改——允许负价格,会让很多没有能力交割的基金提高警惕,甚至退出这个市场,比如这次折戟的中行纸原油。
  连国际业务最牛的中行,都被美国玩了一道,只能说明这水够深……
责任编辑:张建利

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